量化宽松货币政策的实践及对中国的启示

2008年以来，世界经济危机爆发，各国都在寻找解决危机、重振经济的有效方式。其中美国、日本、欧盟先后通过量化宽松货币政策的实施，有效推动了经济复苏。本文选取美国先后四轮量化宽松政策的实施案例，力求对我国经济发展有所启示。

美联储在2007年次贷危机爆发后就通过各项量化宽松政策以稳定金融体系。2008年自雷曼兄弟宣布破产后，美国进入全面金融危机时期。美联储自2008年11月至2011年6月先后实施了三次量化宽松政策。其通过大幅度的政策变动直接参与金融市场，使美联储的资产负债从9000亿美元迅速膨胀至44800亿美元，并通过政府前瞻性引导、贸易拉动，对推动美国经济复苏具有重要作用。2012年12月，美国再次启动第四轮量化宽松政策，通过美联储零利率政策和增加美元国债采购量，美国楼市复苏势头稳固，同时社会就业率不断增长。

量化宽松货币政策，实际是国家央行通过实行零利率政策，并通过多种方式向市场注入大量流动性的政策，其在短期内会产生多种正面影响：(一)国债利率下降明显，降低了企业与消费者的融资成本，进一步刺激消费与投资;(二)有效提振股市市值上涨，促使经济开始复苏，房地产市场逐渐回升;(三)失业率明显下降，基本恢复到充分就业水平，物价指数也趋于稳定。另外，量化宽松政策直接作用于金融市场，对于挽救金融危机、避免银行业大规模破产具有积极意义，美国四轮量化宽松政策的实施对挽救美国经济危机起到一定作用，就是一个例子。

但同时，量化宽松政策是一项长期货币政策，具有金额大、周期长的特点，其是否能彻底使经济有效复苏，仍尚未定论。值得提醒的是，目前已显现出量化宽松政策有可能引起以下负面影响：

(一)金融货币政策手段压低市场利率，可能刺激市场投机，引发道德风险。导致脱实向虚，虚拟经济恶性膨胀、资产价格屡创新高、债务率与杠杆率持续攀升。例如美国在量化宽松政策实施过程中，发现宽松的市场环境使资本更多地流入金融、股票、证券等虚拟经济，而实体企业融资依然困难，进而通过多德-弗兰克法案等措施强化金融监管，“宽货币+强监管”控制金融投机行为。

(二)金融趋利使绕道监管，引发“影子银行”问题。上图所示，我国2010年以来，房地产和地方融资平台对资本需求日益旺盛，金融机构签发大量大额协议存款来吸收资金并进行配置;而另一方面，因受到存贷比、信贷规模等条件的约束，银行业金融机构不能将资本直接投入相关高回报行业，引起资管、基金、信托等多种通道金融产业的兴起，大量信贷资金通过同业、理财等方式转移出来而进而投向房地产业，引起的结果就是银行保本理财与同期限定存利差不断攀升。

而2014年以来，存贷比监管放松，银行吸收协议存款动力减弱，银行吸收协议存款动力减弱，加之金融监管力度日益增强，影子银行问题得到明显改善，定期存款与理财收益利率差大幅回落。由此可见，在今后相当长的时期内，将“影子银行”监管继续纳入金融监管框架是健全的货币政策必须采取的约束措施。

(三)宽松货币政策将通过各种渠道影响到社会财富分配，进而可能拉大贫富差距。由于经济周期、产品本身性质等原因，实体经济的汇报率有限，在宽松的货币政策下必然使资本向高杠杆的投机性领域流动，而这些行业的经济繁荣对大宗商品物件、人民工作水平影响较小。资本通过重新配置被掌握在少数人的手里，导致“穷的越穷、富的越富”，使社会贫富差距不断增大。

货币政策与监管模式配合效果

综上所述，量化宽松政策需要与强势有效监管相互配合，才能保障经济政策切实提高老百姓的生活水平。对于我国来说，应对全球量化宽松政策，需要注意以下几方面：

(一)保持积极稳定的货币政策，应对国际资本流动性冲击。维持宏观审慎的跨境资本管理制度，避免短期资本快速变化，维持外汇储备在合理化水平间。同时加强对资本流向管控，警惕洗钱、国际投机、金融制裁等手段引起外汇负面变动;加强境外资本真实性、透明度的审查，警惕突发性外储下滑和汇率贬值风险。

(二)深化利率市场化，提高人民币应对风险的弹性空间。进一步提高人民币汇率灵活性，深度加强国际合作，提高人民币在国际应用和结算地位，增加国际投资者持有人民资产的意愿和信心。降低美元周期对中国经济的影响，进而减少美国及国际大经济组织货币政策变动对我国产生的影响。

(三)进一步优化国内产业结构，促进国内经济发展与产能进步。加强金融持续造血力。提高金融资源利用和配置效率，进一步扩大实体企业融资规模，拓宽融资渠道。同时，促进我国经济产业转型，整合我国优势资源，推动重点行业如绿色产业、科技产业、文化产业、旅游产业、互联网产业的发展，提高我国经济产业的国际竞争力。

(四)加强金融监管，构建金融资源良性竞争。坚持“强监管、严整治”的金融监管政策，强力打击各类三违反、三套利、四不当等不规范经营竞争行为。进一步深化金融资源流向引导机制，增加政策性支持及财政性投入，为小微、实体。扶贫等提供更多金融资源，切实发挥金融在调节社会资源分配的主导性作用，加快实现共同富裕、全面械。（南阳银监分局 薛傥）