海外资管巨头茅台加减法 显现估值定价差异化

　　记者 王 鹤 实习生 冯雨瑶

　　作为A股资本市场极具投资价值的标的，近段时间以来，市场关于贵州茅台加减法的投资分歧已经从国内机构转移至海外资管巨头。

　　国际权威评级机构晨星官网数据显示，全球最大的中国股票基金瑞银(卢森堡)中国精选股票基金(美元)3月份大笔增持贵州茅台，3月31日持有贵州茅台的股份数较2月底增加了近15%。

　　截至3月31日，这只基金持有贵州茅台市值为8.78亿美元，约合人民币57.25亿元，贵州茅台为该基金持有的第三大重仓股。除贵州茅台外，瑞银（卢森堡）中国精选股票基金（美元）还重仓了腾讯控股、好未来、中国平安（H股）、阿里巴巴、网易等。

　▲在今年1月下旬，在全球多只基金掀起减持贵州茅台的热潮中，瑞银（卢森堡）中国精选股票基金（美元）也位列其中。

　　贵州茅台属于A股市场的核心资产、白酒龙头，本身具有确定性的增长能力，前期市场抛售，一定程度上与估值偏高因素有关。腾讯证券研究院专栏作家郭施亮向证券日报记者表示：伴随着后期贵州茅台股价从高位回调20%左右，其估值压力明显下降，这可能是外资在这个时间点考虑加仓贵州茅台的一大原因。

　　不过，郭施亮进一步强调道：尽管贵州茅台50多倍的估值仍不便宜，但需要注意的是，市吃白酒股的估值认可度在不断提升，市场更愿意用明后年的盈利增速能力为贵州茅台进行估值定价，如果茅台在明后年仍然是10%以上的盈利增速，那么，按照现在的股票价格，估值也会随之下降。

　　与瑞银（卢森堡）中国精选股票基金（美元）加仓贵州茅台的操作相反的是，持有贵州茅台最多的国际大鳄——资本集团旗下基金资本集团-新世界基金(卢森堡)，在3月底减仓了其持有的贵州茅台数量，持有比例较2月底减少了7.34%。

　　加仓还是减仓？从3月底两大海外资管巨头的操作来看，出现了分歧。其实，关于贵州茅台的投资分歧在国内投资机构早就存在。

　　前不久，中信证券曾高调喊出维持贵州茅台未来1年目标价3000元的评级。其认为，展望未来，贵州茅台非标率先提价确保2021年增长，普飞批价稳定后，提价基础逐步夯实，期待未来普飞提价带来更多增长势能。

　　华安证券亦发表研报表示，贵州茅台未来价、量齐升逻辑仍顺畅且确定性高，营收、利润均能维持年复合增双位数，维持买入评级。

　　但是，随着贵州茅台所在白酒板块的持续回调，也有机构提出了不同观点。东兴证券认为，白酒板块估值30倍-40倍较为合理，即板块整体有10%-30%的下跌空间。

　　相比来看，国内机构的分歧更为严重，分歧点主要聚焦在核心资产的估值定价上。在全球宽松货币环境下，国际资本进行博弈，也是一种估值定价差异化的信号显现。郭施亮称，随着外资的话语权与影响力的提升，贵州茅台的估值定价会更倾向于外资机构的定位。茅台估值是否已经企稳，一方面看外资资本的净增持力度以及持续性；另一方面看明星基金什么时候开放大额申购，这也是一个比较重要的参考信号。

　　管，海外资管巨头在对白酒龙头股的投资价值问题上，目前存在一些分歧，有减仓的，也有加仓的，但这并不能改变白酒龙头股的长期投资价值。前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉证券日报记者，只看市盈率，看公司的财务回报来评估白酒龙头股的价值，实际上是严重低估了它的价值。更应该考虑的是其品牌价值、品牌溢价。长期来看，白酒股尤其是白酒龙头股的长期投资价值可观。