耶伦演讲之后：联储年内加息预期上升 长期困境难解

杰克逊霍尔(Jackson Hole)是美国怀俄明州的一处度假胜地，距离美联储总部所在的华盛顿航程大约7个小时。在1982年以后，杰克逊霍尔逐渐成为各国央行官员的定期聚集地，并在2010年伯南克释放新一轮量化宽松暗示后，成为窥探美联储货币政策走势的圣地。

美东时间2016年8月26日上午接近10点时，美联储的三大核心人物出现在杰克逊霍尔会议的现场，分别是美联储主席耶伦，美联储副主席费舍以及纽约联储主席杜德利。除了耶伦身着西装之外，令两人均穿休闲装，表情轻松。但全球金融市场 却不敢轻松。随后，耶伦的讲话引发了全球金融市场的震荡。

鹰派言论敲打市场 年内加息预期上升

在演讲中，耶伦表示，加息可能性在最近数月增加（I believe the case for an increase in the federal funds rate has strengthened in recent months）。但耶伦并未暗示具体的加息时间点。道指一度跳涨100点。

而美联储二号人物、副主席费舍在随后接受外媒采访时，更直接了当地表示，9月仍有可能加息，8月非农数据是决定美联储加息的关键因素。在费舍的表态公布后，联邦基金利率期货市场，显示美联储9月加息的概率升至38%，12月加息的概率升至62.3%。而美国三大股指回吐之前涨幅，道指收低53点。

在耶伦演讲之后，纽约某宏观对冲基金合伙人陈凯丰对腾讯财经表示，美联储加息是个大方向，美国第三季度GDP预估超过3%，失业率降低，通胀正常，货币政策将逐步走向正常化。具体哪次加息仍撒于细节情况。但年内至少会有一次，无论是9月还是12月。

Newton Advisors的董事经理马克牛顿(Mark Newton)对腾讯财经表示，在加息之前，美联储往往都需要释放足够的信息，来让市场做好准备。

虽然美联储一直宣称自己是依赖数据(data-dependent)，但美联储同样也是依赖股指(DOW-dependent)。马克牛顿对腾讯财经表示，在市场过于自满的时候，美联储往往会选择敲打市场。

高盛分析师Jan Hatzius在研报中称，耶伦的讲话提高了美联储在9月份货币政策会议上加息的可能性，而法兴银行则解读为，美联储希望市唱始押注将在2016年加息，使得12月份加息的可能性略微超过50%。

短期加息时间点仍难料 美联储遭遇困境

但我个人认为，美联储9月加息可能性仍相当低。 美国券商Stifel新兴市场主权策略总监傅伟国对腾讯财经表示，外部经济环境的复杂性和国内美国大选政局不明，是美联储9月难加息的主要原因。

后续的关键节点，是意大利的修宪公投和美国大选。傅伟国表示，目前投资人已经开始减少意大利的风险敞口。在今年6月英国通过公投决定脱欧之后，欧洲大陆陷入不安，投资人担心民粹主义的兴起，会引发其他主要欧洲国家相继脱欧，而震动整个西方的政治秩序。美联储将避免在重大国际风险事件之前，搅动全球金融市场，参照美联储在英国脱欧公投前的表现。马克牛顿表示。

除了海外经济和政治环境的不确定之外，美联储也在面临国内的政治压力和信任危机。和往年所不同的时，今年杰克逊霍尔开会之前，包括耶伦在内的多名参会联储官员，共同会见了劳工示威团体。以Fed Up联盟为代表的劳工团体敦促美联储暂停加息，直到美国经济进一步改善。该劳工组织同时批评美联储决策层缺乏多样性，大多由华尔街选出，并提出，工人阶级家庭应该从经济增长中获得更大收益。

虽然美联储是独立决策机构，但是仍是美国政府的一部分。傅伟国对腾讯财经表示。美国学界近期开始反思，美联储在通过量化宽松托高资产价格，拉动总需求的同时，是否也激化了贫富差距。

傅伟国表示，短期内的加息时间点仍难以预计。但是，人口进一步老龄化、全球进入低生产率、企业投资意愿始终不振，是美联储所面临的新常态。他表示，相比何时是下一次加息节点，对于投资决策更为关键的判断是，目前看来，全球央行利率会在超低范围内，维持相当长的时间。

美联储强调货币工具仍充沛有效

但在金融危机8年之后，美联储仍难以按计划推进利率正常化，让未雨绸缪的投资人颇为担心：下一个金融危机周期到来之际，如果美联储无法通过降息来刺激经济，是否会走向政策失效？

当我在2009年离开美联储的时候，我们当时讨论的重点，是如何将超低利率维持一段时间。前美联储官员Randy Kroszner 在接受外媒采访时表示，我想，当时大约没有什么人能想到，‘一段时间’会演变成七八年。他同时表示，如果央行需要制定长期政策，应该使用什么样的政策框架，资产负债表状况如何，哪些是盯住的目标，又有哪些工具呢？

面对外界的质疑，耶伦在当天的演讲中花费了大篇幅谈论货币政策前景。耶伦表示，在过去面对经济大萧条或是金融危机时，大型资产购买和更清晰的前瞻指引，被证明是有效的，在以后也会继续有效。

耶伦在讨论政策工具时，并未提及已经被欧洲央行和日本央行所采用的负利率政策。她曾经在5月的国会听证会上表示，并不会完全排除在未来某个极端不利(adverse)的情况下，使用负利率的可能性，但同时表示，在使用前，仍需要进行更多的研究。

除了美联储耶伦之外，日本央行行长黑田东彦和加拿大央行行长波洛兹，也出席本次年会。全球市场咨询集团高级策略师比特·肯尼(Peter Kenny)对腾讯财经表示， 除了耶伦讲话之外，还会关注各国政策制定者如何讨论全球央行协调以及跨境监管配合。本次年会中，欧洲央行行长德拉吉和英国央行行长卡尼并未出席。

文／康路 发自纽约