险资举牌已成新常态 举牌目的引发市场担忧

　　杨倩雯

　　曾经低调的险资，如今在资本市场的一举一动都备受瞩目。随着三季报的披露收官，恒大人寿被发现在多家上市公司股份中持股比例超过4.9%，逼近举牌线，被市场广泛关注。

　▲近日，国华人寿被披露第四次举牌天宸股份(18.360, 0.05, 0.27%)(600620.SH)，持股比例达20%，随即受到上海证交所问询;9月底，阳光保险举牌伊利股份(17.900, -0.17,-0.94%)(600887.SH)亦引起轩然大波，保险资金再次被推到风口浪尖;而市场也还在翘首以待“宝万之争”下一步会如何上演。

　　撇开个案，2015年下半年开始，险资举牌开始变得异常火热。业内人士表示，这是低利率、资产荒叠加、险资投资政策日益宽松、保险公司风险偏好及权益配置意愿上升之后的必然产物，这种资产配置的形式在短期内还看不到尽头的资产荒背景下也将成为一种“新常态”。而保险资金本身是支持资本市尝展的重要力量，对于险资举牌行为本身，市场无须“妖魔化”。

　　险资举牌已成“新常态”举牌目的引担忧

　　近几日晚间，金洲管道(13.200, -0.52, -3.79%)(002443.SZ)、栋梁新材(22.930, -0.22,-0.95%)(002082.SZ)、国民技术(19.940, -1.08, -5.14%)(300077.SZ)、梅雁吉祥(7.070,-0.65, -8.42%)(600868.SH)、中元股份(13.100, -0.41, -3.03%)(300018.SZ)相继发布三季报。在三季报中，均浮现恒大人寿的“魅影”。据计算，在这几家上市公司中，恒大人寿持股比例均在4.9%以上，逼近举牌线。其中，由于恒大人寿成为了梅雁吉祥的第一大股东，虽然还未达到举牌线，但其增持目的仍然受到了上海证交所的问询。

　　无独有偶，9月2日至10月10日，国华人寿第四次举牌天宸股份，跻身第二大股东，于是又多了一个险资举牌上市公司总股本达到20%的案例。到了20%这个可以被计入长期股权投资的“门槛”，举牌的目的就尤其被市场关注。

　　在公告发布的一天后，上海证交所就对国华人寿是否有意通过股份增持获得天宸股份的实际控制权、是否有意参与上市公司的经营管理进行问询。

　　管国华人寿在回复中称，截至目前无意通过股份增持获得天宸股份的实际控制权，也无意参与上市公司的经营管理，但由于国华人寿表示在未来12个月内增持股份不少于1000万股，同时天宸股份大股东仲盛虹桥及其一致行动人也在国华人寿举牌的期间多次增持天宸股份，因此市场中有不少声音认为将来围绕天宸股份的股权争夺战仍有可能上演。

　　“保险公司在现有法律和规则框架下的投资行为，完全是一种市场化的商业决策。绝大多数保险资金的投资行为是谨慎规范的，对被投资企业的战略推进起到积极作用，也已经成为我国资本市场降稳定发展的重要力量。”中国保监会保险资金运用监管部主任任春生表示。

　　险资举牌并不是新生事物，但在2015年开始集中爆发。从投资环境上来分析，在低利率环境下，无论是传统的债券和定期存款，还是债权计划、信托产品、理财产品等非标资产，都难免产生收益率的下降。在固定收益资产收益率普遍下滑的大环境下，权益类投资成为维护投资收益率稳定、保障利差收益的重要手段。股权投资作为保险长效资金支持经济发展的同时，具备“类固定收益”的属性，既可以保持稳定增值，又带来资金回报，还可能有经营属性的扩展。

　▲从财务数据角度来说，业内人士认为，一方面是权益法记账带来益处，另一方面在“偿二代”框架下更加节省资本消耗，权益类投资在资产负债匹配的前提下成为较为理想的选择。

　∵体来说，按照目前财务会计准则，当持股比例高于20%时通常会被认为对被投资单位具有重大影响，可以实现长期股权投资的权益法入账。这样既可以规避股票价格波动对账面资产的影响，又可分享上市公司的净利润。同时，在“偿二代”新监管体系下，保险资金长期股权投资的风险因子更小，客观上鼓励保险资金举牌并列入长期股权投资进行核算。

　　一名注册会计师对第一财经日报记者表示，在“偿二代”下，如只是被分类为交易性金融资产或可供出售金融资产，则主板、中绣、创业板股票的风险因子分别为0.31、0.41及0.48。而一旦被分类为长期股权投资，那该风险因子立即降低，联营合营企业为0.15，子公司更是只有0.1。风险因子的降低意味着最低资本要求的降低，也就意味着偿付能力充足率的提高。

　　不过，从目前的举牌案例来看，据国信证券(17.320, 0.07, 0.41%)统计，险资持股超过20%的案例只是少数，只有生命人寿之于浦发银行(16.240, -0.06, -0.37%)(600000.SH)以及金地集团(12.010, -0.01, -0.08%)(600383.SH);前海人寿之于南玻A(11.730, -0.13,-1.10%)(000012.SZ)和中炬高新(16.930, -0.01, -0.06%)(600872.SH);以及这次国华人寿举牌天宸股份的持股比例达到了20%。另外，前海人寿本身对于万科A(25.080, -0.71,-2.75%)(000002.SZ)虽然持股比例并未达到20%，但钜盛华在4月将自己的一部分万科A表决权让渡给前海人寿，使得前海人寿对于万科A的表决权恰好超过20%，“巧妙地”让前海人寿可将对万科A的投资余额转入长期股权投资核算。

　　“候选”潜力股

　　险资举牌上市公司从一个角度看也是对上市公司投资价值的认可，因此随着险资举牌的火热，一批举牌概念股开始涌现。

　　平安证券非银首席分析师缴文超认为，除了已经被举牌的地产和银行可能被继续举牌，北京银行(9.330, -0.01, -0.11%)、南京银行(10.600, -0.06, -0.56%)等未被举牌的银行股也是一大“潜力军”;此外，像深南电、深纺织A(13.310, 0.00, 0.00%)、梅雁吉祥、栋梁新材、国民技术等险资持股已超过4%甚至已经逼近举牌线的股票随时有被举牌的可能;另外，铁路、高速公路、电厂等现金流比较稳定且估值较低的周期股也值得关注。

　▲申万宏源(6.470, -0.01, -0.15%)按照险资“心头好”通常具有股权比例分散、股本市值较大、低估值和高股息的原则，通过第一大股东占比是否小于30%、前十大股东占比是否小于50%、市值是否大于65亿元、自由流通总股本是否大于3亿股、PE是否小于40、PB是否小于2、2014年分红是否大于15%、所属行业等特征对A股还没有被险资举牌的公司进行筛选，得出新黄浦(14.250, -0.06, -0.42%)、穗恒运A(11.470, 0.00, 0.00%)、华发股份(13.090, -0.05, -0.38%)、兴发集团(13.760, -0.07,-0.51%)、宁波银行(16.950, 0.07, 0.41%)、南京银行、辽宁成大(19.580, 0.10, 0.51%)、北京银行、特变电工(8.860, -0.05, -0.56%)、华夏银行(10.430, -0.01, -0.10%)、交通银行(5.620,-0.04, -0.71%)、光大银行(3.840, -0.03, -0.78%)、百大集团(12.800, 0.12, 0.95%)、中兴商业(15.320, 0.02, 0.13%)、益民集团(6.760, 0.09, 1.35%)、郴电国际(17.450, 0.04, 0.23%)、广安爱众(8.050, 0.01, 0.12%)、西昌电力(11.310, 0.10, 0.89%)和岷江水电(12.670, -0.10,-0.78%)这19家“候选名单”。

　▲除了上述被险资逼近举牌线的“概念股”之外，在Wind资讯显示的2016年上半年末险资已持有3%以上至5%以下的上市公司中，本报记者根据上述申万宏源选取的第一大股东、PE、分红率等标准进行筛选，发现东阿阿胶(56.310, -0.13, -0.23%)、利尔化学(10.410, 0.06,0.58%)、京新药业(12.250, -0.15, -1.21%)、建研集团(13.960, -0.05, -0.36%)、鞍重股份(33.630, -0.30, -0.88%)五家可能成为被险资举牌的“重点公司”。