余永定呼吁眷改革汇率政策：让汇率有足够腐空间

文/江晓川

对于现行汇率政策，前中国央行智囊称其虽有优点，但不可持续，他并呼吁货币当局加速汇率制度改革，以实行自由腐的汇率政策，但同时其也为央行目前施行的严厉资本管制辩护，称其作为过渡政策利大于弊。

社科院学部委员、世界经济与政治研究所研究员余永定认为，由于众多无法解决的问题，现行汇率政策将不可持续。余永定系前央行货币政策委员会委员，他近日在北大汇丰商学院举办的2016北京大学全球金融论坛上表达了这一观点。

无可持续的原因之一在于货币政策的独立性受到了影响。如央行所称，若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降。降准释放的流动性越多，本币贬值预期越强，就越是会促使投机者拿这些钱去买汇炒汇，由此形成循环。

这一观点出自央行发布的2016年第二季度中国货币政策执行报告。

但若为使汇率保持稳定，你不让汇率有足够的腐空间，央行货币政策就无法根据国家经济形势灵活调整，将受到极大妨碍。

目前，人民币汇率出现了有升有贬的双向波动，但这并非是其达到市躇衡的表现。余永定认为，目前的双向波动是通过大量干预外汇市场造成的。而这一干预的代价是大量消耗外汇储备。

在严格管制下，目前资本外流虽然有所减少，但仍在继续。此时的状况是，如果希望本应贬值的人民币保持原有汇率，甚至升值，这就要求央行大量买入人民币，抛售美元。不断减少的中国外汇储备将无力支撑央行大量干预外汇市场，现行汇率政策将无法持续。

余永定做出这一判断的背景在于：当下，投资者依然对人民币有着强烈的贬值预期。贬值压力主要来自于国际收支的逆差。此前曾持续了相当长一段时间的经常项目及资本项目双顺差目前已变为资本项目逆差，且大于经常项目顺差。

造成逆差的原因多样，余永定表示，第一是2003年往后因预期人民币将升值而大量流入的热钱，在2014年年中寻求离场。2014年年初，为打击套利、套汇的投机资本，央行有意让人民币贬值，但这恐怕对后来人民币预期由升值转到贬值起到了一定的作用。

第二点原因在于中国居民力图寻求更为优化的资产配置策略。中产阶级想出国旅游，想把孩子送到美国学习——自然要把人民币卖掉换美元存起来，然后花掉。

第三在于，中国经过了30多年高速发展，暴露了一系列问题，竞争力下降，投资环境恶化，投资者希望将投资转到海外；与此同时，海外投资者又不愿意将资金投入中国。此外，中国存在大量的资本外逃。

为遏制这一趋势，余永定认为，从2015年底到2016年初以来，央行最重要的政策变化，是从加速人民币资本项下的可兑换，转为加强资本管制，控制资本外流，遏制资本外逃。

资本管制一定程度上将减少人民币贬值过快对金融稳定造成冲击的状况出现，因此余永定认同目前中国加强资本管制的做法，称其是不得已而为之。在余永定看来，央行政策的转向反映出此前该机构希望通过加速资本项目自由化以倒逼相关准备工作的想法在一定程度上落空。

这位经济学家称，央行汇率政策在8.11汇改之后的调整方向在于让人民币的汇率旧能接近它的均衡汇率，这一大方向是正确的。但这一以汇率自由腐为方向的汇率改革引起了市场的大幅波动，央行不得已很快对其进行了调整，汇率改革中止。

从汇改至2016年2月，央行汇率政策主要在恢复稳定。由于这段时间中，央行与市场缺乏沟通，市场不知道央行以什么样的规则来制定汇率……那一阶段大家对央行的批评很多，余永定说。

2016年2月之后，央行公布了明确的汇率制定规则。这一新规则的高明之处在于试图把不确定性引入人民币汇率的决定机制之中——这使得投机者无法准确预测人民币汇率变化的方向，预期分散化了，它就不可以集中地攻击人民币。余永定表示。

这一新引入的不确定性就是一篮子货币。央行提出了制定中间价的规则，这一明确的规则引入篮子货币作为其参数之一。这一篮子通常被认为是中国外汇交易中心公布的CFETS指数。

余永定认为，央行在汇率政策的调整中引入一篮子货币是障眼法，因为中国篮子货币的指数天天变…不到一年贬值了7%左右，这不是真正的盯住一篮子（货币）。

通常认为，盯住一篮子货币主要是在于保证出口贸易的稳定，减少不同国家的汇率升降而对出口贸易造成的影响；但显然，中国央行盯住一篮子货币的政策并未将出口贸易作为其主要考虑。

为应对未来可能出现的由于资本跨境流动所带来的冲击，中国必须加速汇率体制改革，眷实现到腐汇率制度的过渡。余永定告诉腾讯财经。