人民币中间价报6.8291 刷新6年新低

　　11月14日中国外汇交易中心公告，人民币汇率中间价报 。分析人士认为，美元指数持续反弹，创下近1年新高是人民币汇率走软的主要因素。美元指数被认为是我们人民币的反风向标，美元指数越高，我们人民币的被动贬值压力就越大。

　　12月初意大利将举办制宪公投，潜在的政治风险导致欧元近期走势不振，从而助涨了美元。

　　人民币离最危险的6.83已不太远

　　6.80确实是汇率的整数关口，但是某国内资深交易员道出了很关键的一点：6.8不重要，2008年全球金融危机后长期横盘的6.83一线才是关键。

　　中国人民大学重阳金融研究院首席经济学家何帆、中国社科院世经政所博士朱鹤、中国人民大学重阳金融研究院研究助理李蕊联合发表署名文章，齐齐发声：本轮人民币贬值压力主要来自于外部，不必过度恐慌。短期来看，应关注美联储加息可能引发的市场震荡;长期来看，央行应该继续加快汇改，让人民币汇率尽早实现自由腐，从根源上消除贬值预期。

　　其实除了美元兑人民币在贬值，还有一大堆国家的货币在陪着我们贬。此外，如下图所示，我们对欧元、澳元、日元、新西兰元、新加坡元、瑞士法郎，这些都是发达国家经济体，全部在升值。

　　上个交易日，新兴市场货币急挫，美元兑新兴市场的汇率，几乎是全线走高。美元/韩元上涨1.23%;美元/印尼盾上涨0.88%;美元/尤卢比上涨0.61%;美元/菲律宾比索上涨0.52%。

　　海通证券李迅雷新兴经济体货币超贬的逻辑很简单，因为相对于发达经济体的可自由兑换的国际货币而言， 它们的流通性和可兑换性都差，主权信用评级也差。这好比一个是主板股票，另一个是新三板股票，前者的流动性很好，财务透明度也高，估值水平当然可以比后者高。从理论上讲，风险溢价通常等于流动性溢价加上信用溢价，新兴经济体货币的风险溢价率较高，故超贬现象就成为常态。

　　申万宏源首席宏观分析师李慧勇认为，人民币在年内的贬值利空基本上已出尽，不过，在2017年底之前还将再度贬值5%至7.3。他还表示，不应一味将人民币贬值当做利空看待。

　　管制之下人民币贬值空间究竟还有多大?

　■定汇率变化的最主要因素应该是货币供应量，就像通胀是货币现象、房价是货币现象一样，汇率也是货币现象，货币一旦超发了，其能量总会释放出来，要么通 胀，要么资产泡沫，要么货币贬值。只是货币超发的过程未必会通胀，也有可能通缩;未必会引发资产价格泡沫，或许还会出现资产价格的低估;不一定马上出现货 币贬值，也有可能升值。但从长期看，货币超发肯定会导致资产泡沫、通胀和货币贬值。

　　无论从人民币国际化，从抑制资产泡沫的角度，还是从防通胀、缩小贫富差距的角度，都应该严格控制货币规模，这与供给侧结构性改革的目标完全吻合。 相应地，我们可以预料，今后外汇管制会进一步加强，毕竟防风险是首位的，故人民币贬值还会是渐进式的，如果货币规模扩大能够得到有效控制，则贬值的幅度应 该有限，尽管GDP增速会相应减慢;如果货币规模难以有效控制，则贬值之路还可能很漫长。

　　人民币离最危险的6.83已不太远 这是最全面的资产配置清单

　　双11那天，双休之前的最后一个交易日，美元兑人民币中间价有史以来第一次击穿了6.8，单日下挫230个基点到6.8115，在岸和离岸人民币则死守6.81-6.82附近。

　　总之，6.8这一此前被多方预测年终才回达到的汇率水平，我们大幅度提前实现了。

　　我们离2008年经济危机时期人民币汇率水平6.83，还会有多远?

　　6.8不可怕可怕的是6.83

　　观察时段拉长一点点，我们会发现，从十一长假回来的第一个交易日(10月10日)开始，人民币兑美元即期一直都在走贬，关键是时不时还创造一个单日百个基点以上的贬幅。进入11月以后，贬值趋势虽然没有调头，但贬幅在收窄，贬速在放缓。

　　直到上周五，中间价一下来了个砸盘式的下挫，整整跌了230个基点，到目前史上的最低价位6.8115。

　　知道为什么跌成常态的眼下，那天人民币的表现还是迅速点燃了舆论吗?因为6.8是个挺敏感的档口了，有心人如果还记得的话，4个月前，外媒一篇报导说央行有意让人民币贬值至6.8水平，当时央行还很罕见地出来辟谣。

　　2008年金融危机之后人民币曾长期徘徊在6.83的水平

　▲现在，继“6.7关口”失守才一个月，“6.8铁底”就击穿了。所以，这世界上本没有“关口”和“铁底”，说的人多了，才给市场在心里上自己营造了一个堤坝。

　　截至周五收盘，在岸人民币报收6.8090;而离岸人民币在12日报收6.8228，价差百个基点多。关键是那天发生的故事，简要说一下个中惊险：周五那天下午，以6.8114开盘的在岸人民币迅速削掉了百个基点到6.82，有交易员称少数中资大行开始抛售美元，直到在岸攀回至8.81附近。然后抛盘消失，机构未再有过大动作。离岸则一度已经跌倒了6.83，后来几个小时慢慢回到6.82附近。

　　美元指数是我们人民币的反风向标，美元指数越高，我们人民币的被动贬值压力就越大。再重复一遍逻辑：我们的人民币汇率中间价定价机制可以简单表述为“收盘价+篮子货币”机制。其中，收盘价用于反映市场供求，篮子货币用于保障汇率稳定。中间价贬值就有两个不同的来源：一是国内经济指标低迷导致收盘价贬值;二是美元相对其他主要货币升值，人民币要被动贬值以维持篮子汇率稳定。

　　那么，现在我们国家有什么特大的利空基本面的事件发生，或者数据公布吗?好像也没有。而美元指数呢?现在美元指数99.0149，关键是一周来都在涨。虽然川普获选的9号美元指数出现了一个剧烈的下挫跌破96(因为那个时候基于避险心理，市场大量抛售美元资产)，但很快就V型反转，突破99关口至今。

　　美元指数现在已经是两周的最高位，在这样强势的走势下，我们的人民币怎么可能不处于贬值通道?要知道，现在美元指数虽然是两周最高位，但也是仅仅回升至大选之前的水平，尚未刷新年内高点。可我们人民币上周累计跌幅已近0.9%，创今年1月初以来最大单周跌幅。

　　某国内资深交易员道出了很关键的一点：6.8不重要，2008年全球金融危机后长期横盘的6.83一线才是关键。

　　;;如果真的到6.83，你们怎么办?

　　;;其实很多道理大家都懂，各路文章也很多。可是我很真诚数说一句;;我们会观望，纯观望，因为不知道央妈会怎么做。

　　有意思的是，就在今天，中国人民大学重阳金融研究院首席经济学家何帆、中国社科院世经政所博士朱鹤、中国人民大学重阳金融研究院研究助理李蕊联合发表署名文章，齐齐发声：本轮人民币贬值压力主要来自于外部，不必过度恐慌。短期来看，应关注美联储加息可能引发的市场震荡;长期来看，央行应该继续加快汇改，让人民币汇率尽早实现自由腐，从根源上消除贬值预期。

　　呃，这意思好像是让央行不要过度出手干预市场?可是贬值预期，真的是汇改就能消除的?此外，正如民生证券管清友所言，央行对于投机资本外流的忍耐度在提高，但是触发实质性资本外流造成系统性风险是一定要避免的，我们的做法又会有哪些，就只好再跟踪下去了。

　　猝不及防新兴市场一片混乱

　　其实不必过度悲观，因为除了美元兑人民币在贬值，还有一大堆国家的货币在陪着我们贬。此外，如下图所示，我们对欧元、澳元、日元、新西兰元、新加坡元、瑞士法郎，这些都是发达国家经济体，全部在升值。

　　上个交易日，新兴市场货币急挫，美元兑新兴市场的汇率，几乎是全线走高。美元/韩元上涨1.23%;美元/印尼盾上涨0.88%;美元/尤卢比上涨0.61%;美元/菲律宾比索上涨0.52%。

　　海通证券李迅雷还专门在自己的微信号说了下自己的看法，他认为新兴经济体货币超贬的逻辑很简单，因为相对于发达经济体的可自由兑换的国际货币而言，它们的流通性和可兑换性都差，主权信用评级也差。这好比一个是主板股票，另一个是新三板股票，前者的流动性很好，财务透明度也高，估值水平当然可以比后者高。从理论上讲，风险溢价通常等于流动性溢价加上信用溢价，新兴经济体货币的风险溢价率较高，故超贬现象就成为常态。

　　这里可以再讲个小插曲，除了贬值，上周新兴经济体的货币市场，简直一地鸡毛。先来看尤。尤上周突然宣布，作废500 卢比及1000 卢比纸钞，市面上即刻禁止流通，必须存入银行或邮局回收。这次废除的500 及1000 卢比的价格约合7.53及15 美元，约合人民币51及102元。

　　官方的理由是，打击黑钱及伪钞，而结果是，是金价一夜暴涨，据当地媒体，每10 克黄金从3.05万卢比暴涨至4 万卢比。

　　再往前一点，有另外一个新兴市场哥们反向而行;;印大额钞票。外媒称，委内瑞拉政府正在计划发行更大面值的货币。有多大呢?一个银币的面值将达到2万。

　　要知道，目前委内瑞拉硬币的最高面值是100。那这面值100的硬币，能兑换多少面值的美元呢? 8美分。据报道，将来要是委内瑞拉真祭出面值两万的银币，那么一枚可以换15美元。

　　为什么要印这么大额的钞票?钱太多。现在该国乡亲上街购物要用麻包袋装钱。这个神奇的国家的通胀率，在今年8月就突破了700%，而IMF预计它明年开年用不了多久通胀就能上到1642%。

　　所以钱根本不值钱。这才委内瑞拉缺少印钱的原材料，委内瑞拉又花巨资请国外的印刷公司来印制玻利瓦尔。之所以说是“又”，是因为去年就请过一次了。

　　简直不能直视!

　　关于海外资产我们究竟该如何配置?

　　所以回归我们自身，海外资产配置已经成了一个主题词，尤其是在人民币跌跌不休的语境下。

　　招行私人银行给出的策略上，重申继续坚持A股及黄金定投策略;待股指期货政策进一步明朗化逐步考虑对冲策略的配置机会;标配固定收益投资品种。

　　以下是对投资品种的建议清单：

　　1、境内股市

　　情绪面扰动无法避免，但不会实质影响A股的基本面和上市公司的内在价值。

　　管存量博弈+结构性行情的逻辑尚未发生明显变化，但是短期调整将腾出配置时间窗口及空间。继续持有主动管理能力较强的投资品种及基金定投。

　　2、境内债市

　〕内降息降准等宽松政策暂难实行，收益率下行幅度撒于境内货币政策紧平衡的力度及经济上行压力。

　≤险情绪主导资金可能从美国溢出，新兴市场将是首先受益的标的，尤其是刚加入SDR篮子的人民币资产，倾向优先选择中高评级债券券种，同时需要对中期变局存一份警觉。

　　3、欧美股市

　　川普大选后续，市场投资信心仍需要时间平复，建议暂时观望。

　　待政策明朗化且相关指数企稳后再重新考虑配置问题。

　　4、港股

　　市场投资情绪谨慎，加上资金外流压力较高，先观察指数是否在年线附近获得支撑。

　　5、外汇

　　资金仍将选择短期回避美元资产，导致美元承压，日元走强。

　　待川普上任的预期差修正以及美联储货币政策更为明朗化以后，美元可望重新企稳;建议适度持有美元，非美货币按需兑换即可，人民币保持稳定。

　　6.黄金

　　前期已经配置的投资者，建议可适度继续持有。但同时需对本轮黄金快速上行保持几分谨慎，毕竟这轮上行是来自避险需求驱动，缺乏基本面支撑，一旦避险需求减弱，黄金可能也会出现明显的波动。

　　7.原油

　　川普当选，市吃美国经济前景的担忧或也将压低原油价格。长期看原油走势主要还是跟住基本面，市场更关注的是供需关系是否会出现拐点。

　　此前欧佩克达成冻产初步协议，但此后如何付诸实施的细节迟迟不能商定引起市吃石油供给过剩担忧，维持区间震荡判断，对此品种有兴趣的投资者，定投参与方式为宜。

　　央行周一开展1700亿元逆回购 短期资金价格继续上涨

　　11月14日，央行公告称，当天在公开市唱展了1700亿元逆回购操作，包括1050亿元7天品种和650亿元14天品种，中标利率分别继续持平于2.25%和2.40%。

　　鉴于周一当日有900亿元逆回购到期，加之11月12日的100亿元央票顺延至今日到期，故今日公开市场实现资金净投放900亿元。

　　从利率来看，今日资金价格继续上涨，且短期资金价格涨幅扩大。11月14日公布的上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线上扬。其中隔夜Shibor利率涨幅居首，今日上涨了2个基点至2.2310%。

　　上周短期资金价格连续上涨，央行也逐步加大了资金投放。对此，兴业证券固收团队指出，央行在公开市场操作继续“控短放长”，调整资金供需期限结构，资金供给的不确定性增加。而在需求端方面，本月中下旬的财税走款及跨月需求即将到来，加之年关临近，四季度MPA考核及跨年、跨季等因素也会对资金面产生共振效应。