刘士余这一年：铁腕治市 不怕掉羽毛

倾听者刘士余

[忠言逆耳利于行，甚至有可能在某一个特定的时点、特定的案件、特定的场合，证监会党委和我本人会因为某件事儿掉几根羽毛。同保护广大中小投资者合法权益这一天大的事比，掉几根羽毛算什么呢？]

如果要为中国证券监督管理委员会（下称证监会）主席刘士余画一幅肖像，他一定有两种性格，首先是谦逊与包容，另一面是严厉与坚持。一年过去，刘士余已从上任之初的证券新人成为今天投资者口中的白话主席——无论是珍珠项链还是资本大鳄，刘士余都在放低姿态旧能与市场充分沟通。

请你会后跟我聊聊，你可以给我提一些建议，欢迎你们提建议……在刚刚闭幕的全国两会期间，刘士余再次以倾听者的姿态出现在各个场合，无论是对学者、企业家，还是对记者，他都在试图获得更多的智慧，得到更多的理解，为制度改革与市场监管赢得更大的弹性。

对于自己过去一年的工作，刘士余曾用三个字概括，即稳、严、进。稳是情势所至，严是监管选择，而进是最终方向。

白话主席

去年底以来，刘士余一直以语录达人的形象出现的媒体上。

金句主要来自三个场合，一是2016年12月3日，在中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会上，刘士余说希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精；二是2017年2月10日在今年的证券期货监管工作会议上，刘士余说资本市场不允许大鳄呼风唤雨，对散户扒皮吸血、要有计划地把一批资本大鳄逮回来。

第三次则是全国两会开幕之前，证监会在国新办举行的专场记者会上，刘士余说，我到证监会工作后，花了较长时间来了解资本市场的各种乱象，感到很震动。我看到这些乱象，就想找些比较简单、贴切、大家都能懂的词，来给每一个乱象贴上一个标签，这不是我创造的。

谈及野蛮人、妖精、害人精、大鳄这些用词，刘士余暗示，这些人的行为往往是披着合法的外衣，打着制度的擦边球，在资本市场上巧取豪夺，侵蚀着广大中小投资者的合法权益。他进一步说，在金融市场 上，金钱的诱惑是巨大的。天使和魔鬼就在一念之差，资本市场上的金融家和金融大鳄只有半步之遥。

而为了惩治违法行为，他表示本身也可能会因为某件事儿掉几根羽毛，不过把市场秩序维护好，掉下去的那几根羽毛还会长出来的。

在会上他还就地取材，以女记者的珍珠项链为例，来比喻公司上市以及对上市公司的监管。称要以高质量的线、串高质量的珍珠、用锁头锁住，才能串出好的珍珠项链。同理，要形成高质量的上市公司，同时配以稳定的改革方向和运行制度，并进行严格的监管，只有这样资本市场才能稳定降发展。

但是，一年前上任之初的刘士余，给公众的可不是今天这样生动活泼的形象。

2016年2月20日，股灾未平又遇连续熔断，股市基础脆弱不堪之际，刘士余临危受命出任证监会主席一职。从银行家到证券市场监管者，刘士余的角色发生了180度大逆转。

证监会主席一直以来都是最受关注也最受争议的角色，时刻面临平衡改革与波动之间的关系，面临市场各方主体的利益博弈，还要面临出手行政监管与尊重市场规律之间的选择。这些选择时刻考验着决策者的智慧。

他从银行转身跨入证券市场时，是紧张的、焦虑的，对能否稳住市场，让投资者重拾信心，也是充满未知的。这一点从他去年在全国两会期间专场记者会上的表现就可见一斑。

2016年3月12日，在银、证、保三会的联合记者会上，上任仅22天的刘士余首次公开亮相，并回应市场的关切。第一财经记者在现炒到，与其他两位主席不同，刘士余手上拿了一叠材料，回答记者提问时，不时低头翻看，显然是做了充分准备而来。当另外两位主席回答记者提问时，刘士余总是侧耳倾听，并不时做些记录。

在上述记者会之前，刘士余并未进行公开露面。甚至面对媒体在两会期间的围追堵截，他也鲜有发言，直到那时，他才公开吐露心声。我到证监会上任22天，还没满月，但我深感责任重大，而且越来越重。刘士余用他独特的口音、缓慢的语速，表达了自己对证监会主席这一职位的理解，我一直奉行少说多做的理念，但资本市场是要求公开透明的，所以作为证监会主席，该说的还是要说。

注册制、股市异常波动、救市、熔断机制……对于市场普遍关注的问题，刘士余没有选择用模棱两可的官话寻求过关，而是给出了清晰的评价、明确的结论，以及通透的逻辑阐述。

从谨言慎行到主动沟通，可以看到随着市场趋于稳定、发展方向渐明，这位监管者的自信也在明显提升。

回顾过去一年，从三个角度来看，刘士余监管的证券市臣发生了非常明显的变化。

首先，久悬难解的IPO堰塞湖正有消融之势。证监会2016年全年共审核275家IPO申请，通过247家，其中11、12月份就审核了97家，通过84家，月审核数量从上半年的10~20家上升到了年底的30~60家。2016年全年证监会共核发IPO批文280家，11月份以来核发速度从每月两批提速到每周一批，月核发批文家数从上半年的10~20家上升到了年底的50家。

最新数据显示，截至2017年3月9日，证监会受理首发企业665家，其中已过会37家，未过会628家。未过会企业中正常待审企业590家，中止审查企业38家。虽然总量仍维持在600多家的高位，主要是企业上市申报热情不减。可以看到，发行速度正快速提升，上市周期也在大幅缩短。

IPO堰塞湖一直是新股发行体制改革的一大难题，理顺上市入口，对重塑市场生态，改变以炒新、炒概念为特征的A股市尺有前置意义。

第二个变化是各种炒作降温，股票估值回归，挤泡沫效果明显。第三个变化是强监管常态化，稽查执法雷霆之势持续，大案要案不断。

忽悠终结者

通过并购重组进行价值重估，是过去多年来投资机构及上市公司惯用的手法。监管多年，但成效不显。忽悠式重组、伪市值管理，一度成为市场各方心照不宣的秘密逻辑。

刘士余对这种现象下了狠手。上周五证监会宣布将处罚一起案件，在这起案件当中，浙江九好集团通过虚增收入2.6亿元、虚构银行存款3亿元等方式，将自己包装成价值37.1亿元的优良资产，与鞍重股份联手进行忽悠式重组，以期达到借壳上市之目的。

由于稽查执法力量的及时介入，此单忽悠式重组被遏止在信息披露违法阶段，没有最终得逞，避免了有毒资产流入A股市场。证监会决定对相关违法主体进行顶格处罚，并采取不同时限的市场禁入措施。

第一财经记者获悉，这一案件是由群众举报而获得的线索，证监会收到举报后，会高层领导迅速作出批示，并成立专项调查小组，前后进场人数多达70余人。

这并非单一个例。近期披露细节的唐汉博跨境操纵案、鲜言操纵匹凸匹等案件，证监会都迅速成立专门调查组，在很短的时间内就完成了调查及定案。

一年来，我们坚持依法监管、全面监管、从严监管。刘士余在2月26日专场记者会上，就曾明确说过，对于资本市场的乱象，证监会及时亮剑、坚决亮剑，该盯住的线索盯住不放，该立案的及时立案，该彻查的及时彻查。

证监会数据显示，2016年证监会系统共受理违法违规有效线索603件，启动调查551件；新增立案案件302件，比前三年平均数量增长23%；新增涉外案件178件，同比增长24%；办结立案案件233件，累计对393名涉案当事人采取限制出境措施，冻结涉案资金20.64亿元；55起案件移送公安机关追究刑事责任，公安机关已对其中45起立案侦查。

其中，作为传统类型案件的信息披露违法、内幕交易、操纵市场立案案件共计182件，占案件总量的63%，上述类型案件分别占比为24%、21%、15%，居于案发数量前三位。新增老鼠仓立案案件28起，同比增长87%。查办14起新三板领域违法案件，占新增立案案件总量的5%，涵盖财务造假及信息披露违法、操纵股价等多种违法行为；查办13家私募机构的违法行为。

值得注意的是，稽查执法越来越常态化，自查、现场检查、专项检查等方式相互配合。在2015年证监法网行动基础上，证监会又分别于2016年5月13日、10月21日、11月25日、12月23日，专门部署查办4类违法案件，剑指审计评估机构执业违法行为，IPO欺诈发行及信息披露违法行为，市场操纵违法行为以及利用未公开信息交易违法犯罪行为。

证监会方面表示，2017年还将贯彻落实党中央、国务院要求，按照专项执法行动与常规案件办理协调推进、大要案件与普通案件统筹兼顾的工作原则，严厉打击各类证券期货违法犯罪活动，全面提升证监稽查执法效能，切实防范化解市崇险，有效遏制关键领域违法苗头。

一边是严防死守，一边是亡羊补牢。对于容易出现寻租、利益输送问题的环节，证监会也抓紧弥补漏洞。一方面，打铁还需自身硬，在IPO审核、发审委员见面等制度环节上，做出严格限制，在稽查办案的链条上也建立第三方监督机制；另一方面，完善并购重组、再融资以及大股东减持等规定。

今年2月17日，证监会专门宣布修订了再融资规则，以抑制上市公司过度融资，引导资金去往实体经济最需要的地方，避免资金脱实向虚。长期以来上市公司金融化特征明显，再融资规模快速膨胀，其中不乏编项目、炒概念过度融资的案例。据第一财经记者统计，2016年沪深两市再融资总规模达到1.79万亿，是同期IPO融资规模的近13倍。

铁腕治市，不怕掉羽毛

看上去风风火火，背后却几多坎坷。过去的一年，刘士余的铁腕治市频频遭遇挑战。

在监管的过程当中，可能大家会有一些不同的认识。我也非常关注媒体对我去年12月3日在基金业协会那个倡导之后的报道和评论。刘士余妖精论传播开之后，表示他本人也在思考自己用语的妥当性。

他总结，评论大体分为三类，有质疑的、有批评的、有赞同的。

不管哪一类，我认为都是出于对中国资本市场稳定降发展的关心，出于对我本人、对证监会工作的关心。‘忠言逆耳利于行’，甚至有可能在某一个特定的时点、特定的案件、特定的场合，证监会党委和我本人会因为某件事儿掉几根羽毛。刘士余说，同保护广大中小投资者合法权益这一天大的事比，掉几根羽毛算什么呢？

在他看来，只要把投资者合法权益保护好了，把市场的三公秩序维护好了，掉下去的那几根羽毛还会长出来的。

就算掉毛，也不能坐视不管，刘士余选择迎难而上。但反对的力量不只来自于评价，也不只来自于不理解。

第一财经记者从证监会相关负责人处获悉，证监会在打击违法案件、处罚违法主体的同时，也在法庭上当了40余次被告。

2016年证监系统共办理行政复议案件201件，办理行政诉讼应诉案件171件，案件类型涉及证监会行政许可、行政检查、信息公开、信访投诉以及行政处罚等行政行为的案件类型各个方面。

具体而言，2016年办结的164件案件中，共维持116件。其中，通过释法说理、妥善化解矛盾纠纷，共计84件就此案结事了。而申请人对复议决定不服，提起诉讼的案件有32件。

在诉讼中，证监会系统凝聚力量、多措并举做好应诉工作，2016年全年共出庭约120次，涉及北京、上海、深圳、南京等19个城市的地方人民法院。前述相关负责人表示，通过积极应诉，说清事实、阐明法理，法院作出的45件生效判决中，支持证监会44件，终审胜诉率为98%。

特别是通过诉讼，证监会的有关监管政策、执法措施等，得到了相关当事人的理解、人民法院的支持和社会的赞同，增强了证券期货相关执法工作的法律效果与社会效果。该人士称，行政复议不护短、不掩饰，也曾因复议审查发现证据不足而撤销1件行政决定，基于适用法律依据不正确、违法所得计算错误而变更行政决定3件。

2017年证监会的监管思路十分明确，即稳中求进。刘士余此前在监管工作会上曾介绍称，稳包括六个方面，一是市场化、法治化、国际化的改革方向不偏离，这是最大的稳；二是市场证明行之有效的监管政策和做法不动摇、不折腾，务求实效；三是资本市场运行要稳，这是改革发展措施的基础；四是持续打击资本市场违法违规行为，稽查执法力度只能加强，不能弱化；五是对市场运行中的各种问题和现象反应要灵、判断要准、行动要迅速；六是应对风险的各种预案要全、责任要明、出手要果断。

进也体现在六个方面：一是四个意识必须要增强；二是服务实体经济和国家战略的能力要提升；三是多层次资本市场体系改革要深化，市场基础性功能要强化；四是资本市场生态环境要净化，敢于亮剑，善于亮剑；五是证券期货行业服务能力和国际竞争力要有所提升；六是开放要有新举措，法制建设要有新成就。

不过，随着混业监管越来越迫切，刘士余要面对的不仅是证券期货市场，还要协调整个金融市场的大监管。金融大监管的第一步，就要迈向规模超60万亿的资管业务。

近日，由央行牵头，一行三会(央行、银监会、保监会、证监会)正共同制定资管业务统一监管办法。第一财经记者梳理发现，办法主要从五个方面实现监管的统一。

一是让产品与风险承担能力匹配，完善投资者适当性制度，二是让资本与其开展资产管理业务所承担的实际风险相匹配，完善资本约束与风险准备金计提规则;三是统一杠杆要求，消除多层嵌套;四是充分共享信息，建立综合统计制度，实现监管者对底层资产和最终投资者的穿透识别;五是明确监管权属划分，明确监管部门为风险处置第一责任人。

作为参与部门之一，证监会对此表示支持。这是中国金融市忱范风险、降发展必须要做的一件大事。刘士余此前曾回应称，证监会正积极配合，共同努力。

事实上，证监会在完善投资者适当性方面已经开始行动。3月13日，证监会举办证券期货投资者适当性管理办法实施培训会议。据证监会主席助理黄炜透露，该办法是2016年12月12日由刘士余签发主席令，正式发布的文件。这是中国资本市场首部专门规范适当性管理的行政规章，是统领市场适当性管理制度的母法性质的文件，该办法自7月1日起正式实施。