A股定增困境：股价倒挂 拿到船票却无人上船

　　张勇所在公司遇到的情况并不是个案。据上证报资讯不完全统计，随着二级市场持续调整，有约80家再融资方案已经过会的上市公司遭遇股价倒挂困境，其中30家公司已拿到核准批文，部分公司的批文甚至已经过期。惨淡的市况让这些公司进退两难：放弃吧，已经通过了监管部门的审核甚至拿到了批文，前期花费的成本及心血将付诸东流;继续推进吧，股价大幅低于当初设定的定增底价，谁愿意溢价上船?

　　现象：批文到手股价倒挂

　　在过会6个月之后，张家界(10.130, 0.37, 3.79%)昨日终于拿到了定增核准批文，不过公司股票的发行并不轻松，以公司昨日收盘价9.76元计算，较其此前锁定的定增底价10.31元仍有约5%的价差。比张家界稍早拿到批文的中钢天源(11.830, 0.08, 0.68%)和珠江钢琴(11.020,0.15, 1.38%)，也都遇到股价“倒挂”的难题，最新股价较定增底价分别低了11%和12%。

　　有些公司的价格倒挂空间超过30%，如中国电子集团旗下的中国长城(8.400, 0.00,0.00%)，2016年以来，长城电脑和长城信息通过吸收合并组建“新长城”，除了换股合并、重大资产置换和发行股份购买资产外，方案还计划募集不超过73.58亿元的配套资金，定增价格不低于13.04元，该方案于2016年9月2日获得证监会核准批复，但公司的最新股价仅为8.40元，相差35%。公司相关人士告诉上证报记者，二级市场的变化确实给公司的配套融资带来极大压力，但公司仍在继续努力。

　　类似公司还有不少，包括深赛格(7.560, 0.10, 1.34%)、中南文化(12.870, -0.12,-0.92%)、国金证券(11.900, 0.65, 5.78%)、普邦股份(5.610, -0.02, -0.36%)、拓维信息(11.570, 0.12, 1.05%)、湖北广电(11.580, 0.13, 1.14%)、辉煌科技(10.380, -0.02,-0.19%)、光华科技(13.610, 0.10, 0.74%)、德豪润达(4.480, 0.00, 0.00%)等，尽管这些公司都已经拿到批文，但目前的股价较定增底价都有超过10%倒挂幅度，要顺利完成发行难度不小。以湖北广电为例，公司拟以16.31 元/股的价格向中信国安(8.800, 0.33, 3.90%)等8名对象定向发行不超过1.06亿股，已于4月7日收到证监会的核准批文，但公司最新股价仅为11.45元，有约39%的差价。

　　面对股价倒挂，有公司已经选择了放弃，典型如新时达(10.790, 0.13, 1.22%)，公司今年3月21日披露，自2016年3月28日收到证监会的核准批复后，公司已完成发行股份购买资产相关事宜的办理。但由于资本市场的变化，自取得核准文件以来，公司股票价格一直较配套募集资金的发行价格有一定差距，公司未能在核准文件有效期内完成发行股票募集配套资金事宜，遵照证监会的核准文件，批复到期自动失效。据查询，新时达当初锁定的发行底价为19.71元，公司最新股价为10.66元。

　≥上证报资讯统计，在已经拿到发行批文的公司中，除新时达外，神州信息(16.110, 0.02,0.12%)(2015年再融资方案)和新华联(7.280, 0.04, 0.55%)的再融资批文也已经到期，神州信息证券部相关人士介绍，此项目长期拖延主要是受券商(西南证券(5.470, 0.17, 3.21%))的影响，由于此类事件并无先例，公司至今也没有完全放弃，仍在等待监管部门的决定。

　　另据统计，2016年度即拿到批文但仍未完成发行的公司有中国长城、永太科技(13.800,-0.03, -0.22%)和天神娱乐(21.300, 0.08, 0.38%)，今年以来拿到批文但目前股价处于倒挂状态的公司有20家，这些公司从过会到拿批文的时间间隔最长不超过6个月，但少数公司的股价仍比定增底价低了30%。

　　探因：周期长叠加黑天鹅

　　还有不少公司则是再融资方案已经过会、批文尚未到手，但公司的股价已显著低于此前锁定的发行底价。有市场人士指出，由于市尺有较强周期性，目前大环境又不好，发行周期拖延太长，已成为再融资的重要障碍。

　≥上证资讯不完全统计，此类已过会但未拿到批文且已经股价倒挂的公司有50家，其中在2016年6月以前(以2016年5月31日为界限)通过证监会审核，至今仍未拿到发行批文的公司中，有6家公司的股价处于倒挂状态，包括普洛药业(7.570, 0.12, 1.61%)、广汇能源(4.160,0.10, 2.46%)、恒宝股份(9.000, 0.38, 4.41%)、\*ST松江(5.250, 0.02, 0.38%)、普路通(14.030,0.13, 0.94%)和韶能股份(6.540, 0.07, 1.08%)，其中广汇能源和韶能股份的价格差都在30%以上。

　　普洛药业是一个典型案例。据查询，公司拟以8.07元每股的价格定向发行不超过3142万股，方案于2016年1月14日通过证监会的审核，至今仍未拿到批文，公司最新股价为7.45元。“这个公司主要是受到了券商的牵连，西南证券违规，其辅导的项目都受到影响，正常情况下，这家公司的再融资是有机会完成的。”有接受记者采访的投行人士表示：“这属于遭遇黑天鹅事件了。”

　　一些已经过会但尚未拿到批文的公司，在股价倒挂的形势下，反而寄希望于批文延迟。“我们现在是真不着急了，现在把批文给我们也发不了，再等等吧，行情好点再给我们。”一家正在进行再融资的上市公司证券事务代表表示，刚过会的时候公司还曾尝试和机构接触，现在股价倒挂的比较多了，和机构谈也没有意义。

　　也有一些公司仍在积极采取措施，如太极集团(13.080, 0.21, 1.63%)，公司日前高调宣称其“冬虫夏草野生抚育研究及产业化示范过程中取得了突破性进展”，并因此遭到交易所的问询。有市场人士认为，公司有较明显的提振股价意愿，其再融资方案于4月19日通过审核，但公司最新股价12.87元较其锁定的发行底价15.65元差距较大。另如华工科技(13.660, 0.40,3.02%)，公司高管团队日前集体增持公司股份，一个重要背景是，公司的定增于日前获得核准，但股价较定增底价有约15%的差距。

　　趋势：锁价模式逐步远去

　　“再融资现在是相当困难，对有融资需求的公司，我们一般建议采用发债的方式，不到万不得已，不要选择定向增发。”某大型券商的一位投行人士向记者表示。据介绍，该人士负责的一个项目，采取的是定向定价的方式，去年11月即已过会。“钱都准备好了，就等批文，结果现在股价跌破定增底价了，虽然公司还是希望能继续推，但如果继续下跌，机构是否还愿意参与呢?”

　　“定增是需要天时地利人和的，现在这种形势下，我们只能说继续努力。”一家因股价严重倒挂而仍未能完成定增的公司董秘向记者表示，在定向增发过程中，股价本来就属于不可控因素，较长的发行周期，最终让不可控因素完全失控。

　　在股价倒挂严重的情况下，这些上市公司的再融资还有没有挽救的机会?

　　“调价是不可能的，在发审会之前，有一次调价的机会，方案过会之后，就只能按照当初锁定的价格发行，如果价格倒挂得厉害，只能放弃。”有接受采访的投行人士表示，熊市中定增失败并不是新鲜事。“锁价本身也是有风险的，已经完成的定增中，机构也有被套30%甚至更多的。”

　　“其实现在锁价发行已经很少了，一般都是选择市价发行，监管部门也是倡导上市公司以市价发行进行再融资，以发行期首日作为定价基准日，参与的机构盈亏自负。”一家大型投行的人士指出，“倒挂”的根本在于锁价，随着再融资政策调整和市场环境变化，锁价发行已不是市场的主流，未来将进一步减少，“倒挂”现象也将不再出现。值得一提的是，越来越多公司取消了定增，而改为配股融资。

　　部分定增已过会上市公司股价倒挂情况一览(%) 募集资金(亿元)