任泽平：我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜

　　方正证券任泽平17日发布研究观点认为，行至年中，对债券市场的观点转向积极：在经过三个季度的债市下跌之后，目前的债券市场已经具备较好的投资价值，我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜。

　　在空间和曲线形态上，当前的收益率曲线已经出现了五个不稳定性：

　　1）当前的收益率无论相对于CPI还是PPI衡量的名义增长率来说，都是在高估的状态；

　　2）10年期国债收益率相对于目前的流动性投放速度来说，存在着74bp的溢价，这个溢价甚至隐含了流动性的负增长；

　　3）利率债的期限利差已经跌到和历史低点可比的位置，但和历次低点相比的话，此次的流动性投放和经济预期都要偏温和；

　　4）1年及10年期国债收益率的历史分位数之差目前已超过30%，可能预示着流动性相对经济基本面来说明显偏紧；

　　5）Shibor 3M的利率互换相对于即期利率呈现出贴水的特征，意味着资金面会出现预期上的宽松。

　　货币政策更看重边际，而监管政策更看重位置。目前已经处于货币政策收紧的末端，而今年年底监管政策可能退出。

　　现象上货币政策和经济名义增长率更为相关，当前的核心CPI处于周期顶部的位置，或将带动名义增长率下行。货币政策预期面临转松的关口，货币紧缩已在末端；

　　监管淡出的时间一般都会晚于货币政策转向的时间，粗略衡量的话，本轮监管退出的时点可能是在今年年底。

　　利率债或许正站在一轮崭新的牛市前夜，当前的配置可以向哑铃型配置转换：一方面博取未来中长端利率债的比较丰厚的资本利得；另一方面在货币政策偏紧的位置上配置短端债券及同业存单，依然存在比较好的利息收益。当前中长期利率债已经具备了较好的安全边际，中长端利率债的安全边际一般会提前于广谱收益率拐点出现。

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(证券时报)