信达证券张志刚：本轮债转股多数是明股实债

腾讯财经 作者 周纯

从目前已经做的20多家企业，7000亿的债转股情况来看，应该说是一个债转股的变形，多数转股是‘名股实债’。

6月4日，信达证券董事长张志刚在2017清华五道口全球金融论坛上发表上述观点。信达证券参与了本轮第一个债转股项目，并作为建行债转股的财务顾问，参与了整个债转股的过程。

张志刚提到，在实际操作过程中他们发现了不少问题。比如，签协议时转的是股，但是通常都会约定回购条款，这也意味着5年、7年之后，企业或者企业的股东、地方国资还要把这块股权买回去。

他解释称，对于银行而言，做出这样的安排可能也是出于流动性的考虑，因为它不可能长期持有；另外在企业管理过程中，银行能够介入的程度也不高。所以通常都是名股实债。

上个世纪90年代，国家成立四大国有资产管理公司，由国家发改委确定了将近600家企业进行政策性债转股，支持国有企业脱困，四大行的不良贷款得到大量剥离。

跟上一轮债转股相比，现在的情况应该说更为严峻一些。张志刚认为，两方面因素决定了此轮债转股的实际效果。

一是在转股的过程中，企业的过剩产能是不是真的能够剥离和处置，首先在价值形态上需要做一些重估，如果能重估下来，对于企业的降发展是有利的；如果不能重估，还会像上一轮债转股一样，转股效果有待观察。

二是在上一轮债转股过程当中，四大资产管理公司并没有真正介入企业的经营管理，此轮债转股后，银行的持股公司是不是真正发挥股东的作用，是一个很大的挑战。

张志刚对此并不乐观。在他看来，银行对于整个产业界的研究和跟踪目前是不足的；另一方面，银行也没有相应的能够真实地提供可以增值服务的企业管理人员，这样对于股权的后续增值很难起到提升作用。

此外，在张志刚看来，银行在选择转股当中，到底是选正常贷款转股，还是选择不良贷款转股，这也涉及到相关权衡和一些道德风险，这两者解决不好的话，债转股政策的推行可能会大打折扣。

他将90年代的债转股视作报表性重组，认为本轮债转股应该是一个价值重构的过程，通过市场化和法制化两个手段，选择那些有市尝展前景的企业进行转股，并在转股的过程中，对现有的资产进行剥离和市场化的估值。